审视“旧常态”下的央行逻辑

中信证券固定收益研究主管、首席分析师

　　在“新、旧常态”转换的关键之年，在利率市场化和汇率市场化攻坚时期，央行的货币政策框架正在发生根本性的变化。欲使转换顺畅，有必要认真审视“旧常态”下的央行逻辑。

　　根据《银行法》，中国人民银行受国务院领导，从根本上决定了央行的独立性取决于国务院的政策。在旧常态下，以GDP为纲，政府主导经济周期，财政政策的作用超过货币政策，决定了央行在政府宏观调控中处于从属地位。项目审批权在国家发改委，央行只起提供配套低利率资金的作用，其中，信贷规模控制为重要调控手段。

　　除了信贷规模，中国央行具有较高的独立性，主要表现在央行事实上执行了维持人民币币值稳定的功能。对内而言，币值稳定是指盯住通货膨胀；对外而言，币值稳定是指维持国际收支平衡。从准备金率和存贷款基准利率与通胀和增长的关系来看，央行盯住的是通胀而非增长。央行通过购买外汇实现国际收支平衡，避免人民币升值过快对出口造成灾难性影响。