李嘉诚帝国再布局

　　87岁的李嘉诚又转动了“财富魔方”。这位亚洲首富1月9日再次出现在香港媒体的聚光灯下，宣布已决定旗下万亿资产的商业帝国合并重组，将集团地产业务及非地产业务，分门别类地装进两家名为“长地”及“长和”的新建上市公司中。

　　长江实业（0001.HK）、和记黄埔（0013.HK），这两块称霸香港商界超过半个世纪的金字牌匾行将成为历史。香港舆论和国际市场似乎并不在意，而将目光聚焦于加勒比小岛上——虽然新的“长和”及“长地”仍在香港上市，但注册地转到了开曼群岛。 “总之一定好，你就信我啦！”李嘉诚在香港记者招待会上精神矍铄，笑着评价此次重组计划。

　　从过去两年大幅减持内地资产、布局海外业务，到部署下一代接班计划，再到重组迁册。相比此前虚虚实实的辗转腾挪，“李超人”这次似乎是亮了底牌，“一盘大棋”的布阵即将完毕。

世纪重组

　　长和系联合公告显示，李嘉诚旗下的两大旗舰企业将经历合并、重组、再分拆的过程，最终成为两家公司并于香港联交所上市，同时长实与和黄的上市公司地位将被撤销。

　　其中，非地产业务方面，和黄旗下的非地产业务将剥离后合并到长江实业，组成新公司长江和记实业有限公司（下称长和），于开曼群岛注册，成为长江实业的控股公司，将持有长实及和黄的所有非房地产业务，包括港口及相关服务、电讯、零售、基建、能源及动产租赁业务等。

　　另一公司长江实业地产有限公司（下称长地）将持有两个集团的所有地产业务，包括住宅物业、出租物业及酒店业务，业务范围涵盖内地、香港及海外，未来也会考虑进行债务资本市场融资，使其资金来源更趋多元化。而新成立地产公司的注册地也从香港改到开曼群岛。一直属于李嘉诚私人持有的加拿大赫斯基能源，也借本次资产重组机会被重新打包。李嘉诚基金会将通过与和记黄埔换股的形式，将6.45%的赫斯基能源（Husky）纳入未来的长和旗下。

　　由于长实与和黄均为上市公司，按照重组方案，长实股东及和黄股东将获发行长和及长地两家公司的股份，以交换现有的长实及和黄股份。其中，长实股东将按照每持有1股原长实股份获1股长和股份，而原和黄股东将按照持有的每1股和黄股份获0.684股长和股份。有关方案完成后，所有符合资格的新长和股东将就所持有的每1股长和股份获1股长地股份，换股比率将按照长实及和黄截至2015年1月7日的前5个交易日平均收盘价来确定，不含任何溢价。

市场点赞

　　这份篇幅近百页，涉及超过6000亿港元资产的长和系重组方案在1月9日港交所收市17分钟后被悄然公布，市场对此毫无预料。

　　“由于长实与和黄对香港市场影响太大，这次不允许一分钟停牌，所以特意选在了一个周五宣布。”一位接近交易的人士向财新记者透露，此交易方案在公布前对市场绝对保密，当然，香港证监会需要预先得知。

　　长和系重组方案的利好刺激第一时间被传导到国际资本市场。重组方案公布后，长实及和黄在美国挂牌的预托证券（ADR）大幅上涨，截至1月10日凌晨2时，两者分别大涨11.4%及9.8%。

　　经过一个周末的消化，港股周一开市，长和系的两只股票就受到了投资者的追捧。截至1月12日收盘，长江实业上涨14.74%，收报143.2港元，创下自去年11月27日以来的新高，累计成交额超过40亿港元；和记黄埔飙升12.53%，报98.35港元，成交额超过45亿港元。

　　市场的表现基本应验了李嘉诚对重组后公司表现的预估。长和系公告指出，重组后和记黄埔股份不再被间接持有，而是都归到新成立的长和旗下，因此消除了控股公司折让。外资投行对此次重组普遍评价较高。花旗认为，长江实业与和记黄埔大升，反映出市场的乐观情绪。德意志银行称，长江实业原来持股和记黄埔的股份，相对和记黄埔交易价格本有一定折价，重组可以使得这种折价消失，为股东释放更多价值。

　　根据公告，长实账面权益为3790亿港元，市值2920亿港元，这中间存在23%的折让，约870亿港元的差异，其中包括持有49.97%和记黄埔股权。

　　香港资深投行家温天纳向财新记者指出，以前那种“混搭”的资产组合方式投资主题不清晰，不利于投资者估值，因此股价会受到一定折让。“长和系重组后，非地产和地产板块泾渭分明，消除了此前长实及和黄由于资产捆绑而产生的折价，释放了更多价值。公司架构更加清晰，这也让估值更加容易”。

　　李嘉诚长子、李氏财团选定的接班人李泽钜表示，交易完成后，投资者可以根据不同喜好决定对两间新公司的投资。“中意香港地产、中意大陆地产，就拿多些地产；中意其他收息高些的生意，就去外国”。

　　和记黄埔董事总经理霍建宁表示，重组后业务再没有主次之分，长和及长地将平起平坐，股东利益与李嘉诚平等。派息方面，李嘉诚表示希望今年可增加派息，但现时难以透露确切数字。

为子铺路

　　对于李嘉诚通过重组“释放价值”的逻辑投资者普遍认可，但长和系上市公司股价折让的情况一直存在，李嘉诚选择此时重新布局，引发市场猜想。

　　长和系方面对财新记者回复称，控股折让问题已经存在多年，只是一直没有想到一个办法去解决，而此次重组是管理层构想的方案，并于今年付诸实践。

　　一位研究长和系多年的买方分析师向财新记者坦言，香港多家老牌家族企业通过交叉持股的方式，以更少的资本金控制旗下的资产帝国。类似的九龙仓、恒隆地产等企业都在估值上存在折让。

　　“问题不在于是否释放价值，关注点更应该是为何选择在此时进行‘世纪重组’。其背后的更大布局值得深究。”上述人士指出。

　　李嘉诚已经暗示了此刻重组计划背后的深意。李嘉诚在重组当日的香港媒体会上透露，虽然目前没有退休时间表，但自己到了年龄终将退休，希望此次重组能够“为未来铺好路，打好基础，令公司有一个大方向和目标”。

　　根据公告，重组完成后，长和系资产架构将由此前的三层交叉持股缩减为两层。李氏家族信托将成为新公司长和及长地的直接股东，李嘉诚将分别担任两公司主席，其长子李泽钜担任副主席及（联席）董事会主席，而李氏家族的老臣霍建宁将任长和联席董事总经理。

　　“重组一方面让投资者对投资标的更加清晰，更重要的是给大儿子厘清了一个更为清晰、便于管理的股权架构。”上述分析师向财新记者指出。按照长和系目前的公司架构，李嘉诚家族信托直接持有长江实业43.42%的股权与和记黄埔2.52%的股权，并通过长江实业间接持有和记黄埔49.97%的股权。此次重组完成后，李嘉诚家族信托将分别直接持有长和与长地各30.15%的股权。

　　李嘉诚的继承布局其实早已确定。早在2012年5月，长和系股东大会后的记者会上，李嘉诚首次公布家族财产分配计划。根据李嘉诚的安排，长和系旗下的所有资产将会交由长子李泽钜管理。

　　李泽钜将继承父亲李嘉诚旗下最主要的三块资产——超过40%的长江实业及和记黄埔的股权，以及加拿大最大能源公司赫斯基35%的股权。此后，李泽钜所掌控的市值超过8500亿港元，涉及22家上市公司，名下资产超过2900亿港元。次子李泽楷获得父亲的现金资产，用于“并购他喜欢的公司”，但并不能涉及长和系旗下“六个系”的业务。

巨鲸掉头

　　投资者对于公司重组、释放价值的计划，通过抬升股价点赞。但对普通民众，“李氏商业帝国迁册开曼群岛”这样的标题更能引起舆论激荡。李嘉诚抛售资产、撤资香港、看空中国等一系列若隐若现的逻辑，似乎一夜间连点成线。根据长和系官方说法，选择开曼群岛注册的一个主要原因是，香港注册成立的公司，可分派的股息及股份须受制于可分派的盈利储备，而香港公司条例还规定，旗下控股公司的盈利、财务投资出售盈利都不列入盈利储备，令财务弹性受阻，相反，开曼群岛注册及成立公司不受此限。

　　李嘉诚面对质疑反问道：“过去10年，75%以上在港上市公司，都在开曼群岛或其他海外注册，这并不是对香港没信心，而是做生意方便。这75%的公司就包括了民企、国企，你说他们迁册？”

　　不过，李氏本人事实上对迁册问题有过截然相反的表态。2013年12月间，李嘉诚在接受财新记者采访时表示，说“长和系”撤资是一个大笑话。更早前，他于2013年9月曾向香港传媒表示：“长实、和黄绝不会迁册，相信集团多年后都会继续屹立于香港。”

　　“开曼群岛的财务灵活性众人皆知。你迁或者不迁它都在那里，偏偏选择这时候迁册，一定是长期筹划后的布局。”一位国际投资基金人士向记者表示。

　　长和系方面对财新记者回复时表示，重组迁册的方案大概半年前管理层提出的。这个时间点恰恰是2013年李嘉诚本人屡次承诺“绝不迁册”之后。

　　是什么动机让李嘉诚对迁册问题改变主意，这无从考证。但近两年来他对旗下资产的辗转腾挪其实已经显现出对于资产多元化的全球布局。长和系巨鲸掉头的战略方向早已放在了台面上，而迁册更像是李嘉诚亮出了最后底牌。

　　2013年以来，李嘉诚频频出手套现内地资产，与此同时，李嘉诚近年在欧洲市场的投资十分活跃，主要投资领域为基建、电信、零售行业，其中英国是李嘉诚的“主战场”。

　　根据和记黄埔2014年的中期报告，2014年前6个月其欧洲业务营业利润118.97亿港元，占公司总利润37%，其中仅英国就占27%。中国区业务的营业利润占比仅为26%，为81.28亿港元。

　　纵览全球，和黄旗下的零售店铺已在全球布局1.2万家，其中香港只占600多家。目前和黄的香港业务占全球投资比例约为15%，长实在香港的投资只占全球投资的三分之一。

　　“长和系早已经是国际化公司了，迁册开曼群岛是对于公司属性加了一个名分而已，今后在全球资产配置将更加方便。”上述国际基金人士向财新记者指出，迁册决定也是为了帮助其长子李泽钜在国际市场开疆扩土。

　　“李泽钜的最大成就是将长和系推向国际化，这也符合李嘉诚对集团的长远设想。如果继续让儿子经营中港两地市场，恐怕难以超越自己的成就，更不要说一些经济和政治因素让父亲本人都感到力不从心。”上市基金人士指出。

时代终结

　　在“李超人”敏锐商业嗅觉的光环之下，李嘉诚在商业决策上的一举一动在几日内被舆论放大，解读成中国经济及人民币资产将急转直下的危险信号。

　　国元证券首席经济学家叶翔对此论调并不认同，他指出，李嘉诚商业帝国的重组是结合家族继承安排、香港本地政治局势及内地政商关系等多种元素综合考量的结果。

　　这位有“超人”之称的亚洲首富，过去几十年几个最大的机会，他场场不落：香港地产、中国内地经济爆发式增长、全球化投资……曾几何时，以李嘉诚为代表的港台资本，在中国大陆大举投资地产和基础设施。他们长袖善舞，借助内地政商关系资源，在内地经济飞速增长的浪潮中叱咤风云。彼时，长实主导投资的东方广场项目在北京长安街一侧拔地而起，成为李氏家族在中国内地的财富坐标。

　　近两年来，李嘉诚却悄悄淡出内地地产投资，长实及和黄更像财务投资人，低吸高抛。

　　这位曾经的香港骄子，在成就他的土地上也成为众矢之的。在香港基层民众眼中，李家“垄断”了香港人生活的周遭，从香港电灯、百佳超市、丰泽电器，再到房地产。香港人现今认为他们正是生活在以李嘉诚为盟主的“地产霸权”阴影之下。民粹情绪为“超人”戴上了魔鬼的面具。

　　“香港是宠坏了的孩子。近来民粹主义升腾，照这样下去，用不了五六年就会面目全非。”李嘉诚在去年初接受财新传媒专访时已表达了心中的忧虑。

　　“内地政治生态的转向让李嘉诚们失去了超国民待遇，而本地民粹主义的抬头也使他们惶恐不安。”一位私募股权基金负责人向财新记者指出，双面夹击下，平稳淡出或许是一个历史选择。

　　“随着社会经济发展逻辑的改变，香港巨商的黄金时期也将落幕，就像1848年欧洲革命前夕的英国纺织工业，或19世纪末美国洛克菲勒标准石油公司一样，这可能是一个时代的终结。”上述人士如是说。■