收益率曲线陡峭化标志经济即将复苏吗？

　　 文丨徐小庆
　　 敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　在央行连续降准降息后，中国的无风险利率曲线呈现出明显的陡峭化趋势，一年以内的利率回落至十年来的最低水平，但长期利率变动不大甚至小幅回升。以国开债10-1利差来衡量，目前接近150bp，陡峭化程度仅次于2009年，当时曾达到250bp以上。

　　1万亿元的地方政府债务置换通常作为对曲线陡峭化的一种合理解释。它挤压了银行投资债券的额度，被动提高了资产组合的久期，减少了对公开发行的利率长债的需求。银行的资金成本因存款利率上限的放开没有明显下降，也制约了长债收益率下行的空间。但从新债的招标结果看，地方债开始置换后配置需求并没有减弱，50年期国债发行利率创下历史新低。银行的资金成本也在不断下降，以六个月同业存单为例，去年底在5.2%以上，目前跌破3.2%。所以供需面的原因至少不支持曲线持续的陡峭化。