公募股权众筹待发

　　众筹在中国诞生于2011年，在最初几年内，都以奖励众筹为主，从2014年开始，股权众筹、房地产众筹等新型众筹方式一夜爆红，各大平台纷纷发力。最近短短三个月内，京东、平安、蚂蚁金服、36氪等互联网大佬纷纷加入股权众筹行列。

　　2015年6月12日，蚂蚁金服旗下的股权众筹平台蚂蚁达客宣布获得了首张印有“众筹”二字的营业执照，这给众筹市场再添一把火。

　　奖励众筹也称产品众筹、回报众筹、实物众筹、权益众筹等，包括产品、艺术、农业等所有能想到的领域，回报方式分为三类：非金融回报（如VIP 资格、印有标志的 T 恤等）、产品预售、利润回报。

　　股权众筹顾名思义，就是企业通过众筹的方式募到资金，而投资人可以获得公司股权。通常，选择股权众筹来融资的都是初创企业。

　　众筹的烈火从奖励众筹烧到股权众筹，如今又燃向房地产领域。随着近日平安好房联合十几家大型房企成立房地产众筹联盟，越来越多房地产项目选择了众筹的融资方式。目前，股权众筹和房地产众筹面临的争议较大。

　　股权众筹正处在公募和私募的分水岭。据财新记者最新了解，国家正快马加鞭敦促公募版股权众筹出台，从而打开初创企业的融资渠道，帮助经济复苏。因此，证监会已拟好关于公募股权融资的管理办法，国务院也将发出第一批公募股权众筹的业务许可证。同时，《证券法》有关发行证券的规则也在修订当中，公募股权众筹发行未来或免经证监会审批。据了解，第一批获准经营公募股权众筹的企业包括京东、蚂蚁金服和平安旗下的深圳前海普惠众筹交易股份有限公司（下称前海众筹）。

　　房地产众筹争议大是因为模式十分复杂。目前房地产众筹模式千变万化，几乎没有两个项目的设计完全相同。其中涉及债权众筹（即P2P）、股权众筹、奖励众筹以及纯营销噱头，琳琅满目难以分辨。

　　总而言之，众筹作为一个新兴的融资渠道，前景广阔，但中间还存在许多需要警惕的风险。投资者在参与之前最好充分了解融资标的的质量，以及众筹方案的设计，从而避免不必要的损失。

大平台都在做什么

　　截至2014年底，中国有128家股权众筹平台上线。今年3月以来，京东、平安等大型企业纷纷加入这一阵营。蚂蚁金服近日上线蚂蚁达客众筹平台；6月15日， 36氪也宣布杀入该领域。行业之热，可见一斑。世界银行预测，到2025年全球发展中国家的众筹投资将达960亿美元，中国有望达到460亿至500亿美元，其中70%至80%的融资额将是股权众筹融资。

　　京东奖励众筹于2014年7月正式上线。据京东提供的数据，2014年奖励众筹融资总规模占比达31%，2014年11月、12月行业占比达60%，是国内第一大奖励众筹平台。2015年3月，京东高调推出金融股权众筹平台“东家”，并以游戏“雷神”为首个众筹案例，10分钟完成了1300万元的筹资目标。

　　平安集团在众筹领域其实布局已久，近年来连续成立了陆金所（P2P，即债权众筹）、平安好房（房地产众筹）等一系列互联网金融公司，其中平安好房还于今年5月联合十余家大型房企成立了房地产众筹联盟。2014年3月31日，平安集团斥资1亿元成立了专门的股权众筹平台——前海众筹。该平台的业务为股权众筹、房地产众筹等，上线时间还未定，现任陆金所总经理的叶朋将担任筹备总负责人。

　　蚂蚁金服副总裁韩歆毅5月19日宣布，蚂蚁金服正在筹备上线股权众筹平台——蚂蚁达客，并于近日获得上海市工商局颁发的首张营业范围包括“众筹”的营业执照。36氪6月16日宣布与蚂蚁达客达成全面战略合作，蚂蚁达客将为36氪众筹提供股权托管清算系统。“在这次合作中，蚂蚁达客是基础设施，我们是经营产业链上下游。”36氪创始人刘成城说。

　　6月15日，老本行是媒体的36氪也上线了股权众筹平台。刘成城在采访中表示，36氪目前最专注的是创业投融资，媒体已成为其提供服务的一种工具。 除新股外，36氪首创老股众筹产品，即已经步入高速成长期公司的创始人，在不改变公司实际控制权及股权结构的前提下，由创始人或持股较多股东出让少量股份，放到36氪平台进行众筹。36氪联合创始人周尤对财新记者表示，如今有很多创业者有减持动机，希望出让一两个百分点的股权，在不影响自己对公司控制力的情况下，提高自己的生活品质。“在老股众筹中，会有领投方按照行规进行估值，从而给出定价。”

　　除了新入场的大佬，早已站稳脚跟的“老选手”也毫不示弱，其中包括天使汇、众筹网、创投圈、原始会等。天使汇自称是中国第一家股权众筹平台，成立于2011年，三年来已为300多家企业完成了股权众筹。众筹网成立于2013年2月成立，目前有债权、股权、公益、奖励、房地产等多个板块。

公募股权众筹将出

　　业内人士戏称，“股权众筹”一夜成名，比“小燕子”火得还快。其背后的深层原因，是国家对实体经济复苏的迫切。

　　然而，尽管国家大力号召“大众创业、万众创新”，无数人涌入创业大军并高喊“这是创业最好的时代”，但实际环境并没有那么乐观。据一位著名VC人士透露，该机构今年以来只投了三个项目，较往年大大减少。“实体经济放缓，投资人会心有踟蹰。”

　　“假如经济放缓，投资人不愿投项目，就会进入恶性循环，会有越来越多初创企业融不到钱，好企业也会被踩踏。因此我们要努力拓宽融资渠道，股权众筹就是其中之一。”接近监管的人士对财新记者表示。

　　于是，国家出台了一连串的鼓励股权众筹的办法。2014年11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提出“开展股权众筹融资试点”。在第二天的世界互联网大会上，李克强肯定众筹作为互联网时代创业的新渠道。2015年3月11日，国务院办公厅印发的《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》中明确，开展互联网股权众筹融资试点，增强众筹对大众创新创业的服务能力。2015年3月，全国“两会”期间，“开展股权众筹融资试点”写入《政府工作报告》。

　　“股权众筹是舶来品，跟非法集资有类似之处，所以一直隐晦地操作，以网站注册的形式半公开发行，中央发表意见后，一行三会的风向从此明确了，就是要支持股权众筹、加快建设。”接近监管的人士表示。

　　然而，关于股权众筹的范围和制度，市场莫衷一是。

　　目前，股权众筹属于私募范畴，各平台也按照私募原则自律，例如股东人数不得超过200人，对合格投资人有限制等。但由于范围太窄，目前监管层在努力推进公募版股权众筹。一旦公募版股权众筹登场，将意味着打破200个投资人的上限和合格投资人的规定，股权众筹将真正对普通大众开放。“一旦变成公募，股权众筹就不再是少数人的游戏了。”监管人士说。

　　据财新记者了解，证监会酝酿公募版股权众筹的监管办法（下称《办法》）已一年之久，目前已经编写完成。接近监管层的人士表示，《办法》就是一个部门规章，但准许开展公募股权众筹业务还需要国务院批，这两件事会同时推出。所以尽管《办法》已经拟好，要等到国务院对第一批牌照批复后，一起公布。

　　据财新记者了解，第一批公募股权众筹平台共有三家，即阿里（蚂蚁达客）、京东（京东众筹）和平安（前海众筹）。

　　上述三家平台是经过监管层精挑细选出的“大平台”，接近监管的人士表示，“从项目风控的角度看，不是什么平台都能做公募。对项目风险考核、对投资人风险承受能力评估，以及通过过往信用数据对双方信用能力做匹配，这些方面大平台肯定做得更好。”

　　据了解，《办法》发布后，公募版和私募版股权众筹将共存。除了三家获批平台，其余平台将继续从事私募股权众筹。

　　私募股权众筹将如何监管？2014年12月，中国证券业协会公布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》。但时隔半年，正式稿始终未能发出。

　　究其原因，接近监管的人士对财新记者表示，“正式稿肯定要出，但肯定在公募股权众筹《办法》之后。因为私募的范围界定取决于公募如何定义，不能让私募先画饼。在监管层看来，私募的影响力很小，要把公募这个边界划清楚，在此之前，私募的就先别弄。”

　　值得一提的是，蚂蚁达客刚获得了第一张有“众筹”二字的工商执照。业内传言，这张执照赋予了蚂蚁金服做公募股权众筹的能力。对于这一说法，业内多位人士表示“实属误读”，因为拿到工商执照不等于可以从事公募版股权众筹，最终还是需要证监会批准。“工商执照没有任何意义，拿不拿都一样。证监会掌控业务准入许可，没有证监会发牌，就不能开展这个业务。”

　　监管人士透露，公募股权众筹真正面世，除了《办法》出台并颁发第一批牌照，还需要对《证券法》进行修改。目前《证券法》第十条规定，任何单位和个人不得公开发行证券，其中包括向不特定对象发行证券和向特定对象发行证券累计超过200人的。发行证券须经证监会核准。

　　据接近监管的人士透露，《证券法》新的修订中，或将对股权众筹豁免证监会核准。

　　然而，修法过程缓慢，由于监管层如今迫切希望推动公募版股权众筹，在《证券法》修订豁免股权众筹报批之前，监管层也将想办法给其“开绿灯”。接近监管的人士表示，“在《证券法》修法之前，公募众筹项目需要依法经证监会核准，但证监会不会按照上市公司的标准去审核，会采取更简单宽松的程序。”

房地产众筹如火如荼

　　最近一年来，众筹在房地产领域骤然兴起。2015年5月29日，平安马明哲、绿地张玉良、万科郁亮、中房协任志强、碧桂园杨国强、SOHO中国潘石屹、平安好房庄诺⋯⋯众多大佬集结起来，成立了中国房地产众筹联盟。

　　“对房地产企业而言有两方面好处。从财务角度看，可通过众筹回笼一部分资金，降低财务成本；从营销角度，可完成从广告式营销到参与式营销的转变，众筹是利于用户参与的形式。”众筹网CEO孙宏生说。

　　据财新记者了解，目前房地产众筹尽管名目繁多，但本质可归为四类：债权众筹、股权众筹、房屋预售和奖励众筹。

　　第一种是债权众筹，很类似国外的REITs，即权属分离。REITs就是房地产信托，在一些海外市场是很流行的投资工具。简单说就是以类似地产基金的结构，购买一些房产，进行维护和对外租赁等，定期给持有者分红，最终卖掉房屋获得最终受益。收益的核心是租金收入加房地产增值。

　　在中国的房地产债权众筹中，融资方会成立一个基金去买房，把这个房子的所有权和未来的收益进行分离，然后把收益权进行众筹。“这种模式比较接近信托100，就是把收益权拆分成100份卖出去。”点心贷创始人金钰说，分拆方式有很多种，可以按会员分红机制，也可以借道P2P。目前，很多P2P产品背后的标的物是房地产项目，其实属于房地产债权众筹。

　　据业内人士表示，这个模式的核心是开发商给的价格够低，这样给平台和投资者留出了充足的获利空间。例如，房宝宝的东莞中信御园项目，该项目销售价格在3万-4.5万元／平方米。房宝宝对媒体表示，“我们拿到的价格相当于市场价的七折，一共拿了18套，价格只有2.1万元／平方米。一期总价是1491万元，卖出去是1600万元，相当于年化收益40%。”

　　2015年6月8日上线的万达“稳赚1号”引发了很高的关注度。该产品募集资金全部投资于2015年新开工且在2016年开业只租不售的万达城市商业广场项目，预期合计年化收益率为12%起，收益来源包括两部分：一部分是租金收益，预期年化收益率6%；另一部分为物业增值收益，以标的项目上市或回购的方式退出获得。业内人士认为该项目“名股实债”，看上去是股权众筹，但依旧是债权众筹，投资者并没有实际拥有万达股份，而是获得一定的收益权。

　　第二种是股权众筹，即众筹者共同成立一个企业，共同拥有所持房产，每人占一定股权。如平安旗下的平安好房曾推出一个“海外众筹”的项目，投资美国南卡罗来纳州Chandler Oaks公寓等一批房产，收益分两部分：一是租金收益（年化约4%-5%），二是出售时房价升值带来的涨幅（预计两年后出售，收益约20%）。其背后模式是通过股权众筹成立一家合伙制企业，并通过它持有房产，投资者占有该企业的股权。

　　金钰认为，房地产股权众筹现有两个问题：一、按照《公司法》，有限合伙制公司股东不能超过50人，所以房地产股权众筹亦须遵守此规定，众筹人数有限制；二、目前证监会不鼓励众筹进入房地产领域，认为房地产风险大，所以大部分平台不敢大张旗鼓地做。

　　退出方式方面，债权众筹可通过卖房或持续获得收益的方式退出；股权众筹可以通过房地产企业IPO、持续分红、房产公司回购、破产清算等方式退出。

　　第三种是房屋预售。以万通董事长冯仑搞的“自由筑屋”平台为例，就是在融资的同时集思广益，让客户参与房型设计，从而通过“定制”的概念黏住客户。对客户而言，所投资金可转换为购房优惠。

　　这种模式随之而来的问题是，房屋可否预售？上世纪80年代曾掀起集资建房风潮，随着许多集资商卷款跑路，最终这种模式被叫停。“现在和80年代的不同在于，众筹的前提是拿到预售许可证。有了预售许可证，跑得了和尚跑不了庙。”金钰说，众筹的资金和首付款一样，要划拨到建委规定的监管账户中。

　　孙宏生表示，众筹平台扮演了第三方支付通道的角色，众筹资金受到严格监管，按照项目推进程度，平台会分批将资金直接打给收款方，按项目交付。“钱不会直接到开发商手里，所以不担心跑路。”

　　第四种是奖励众筹。业内人士认为，“纯粹为了获客，不是真正意义的众筹。”例如，众筹网目前在线的三亚雅墨半岛酒店项目，出资168元即可获赠一套进口巧克力；出资298元可获酒店双人晚餐；出资1888可入住海景房一晚等。冯仑最近搞的北京万通中心空中菜园也采取了类似的营销手段，出资100元可获赠冯仑亲笔签名书；出资500元可获得每平方米一个季度使用权等。

　　以今年“京东6·18”的房产众筹为例，用户付2万元定金，就可以获得北京-远洋傲北购房立减5万元优惠，此外还能参加抽奖，2万元定金30日后将自动退还。这个模式对开发商而言，可以获得一个月的免息贷款，对客户而言可以免费获得购房折扣权益。

　　现在许多房地产众筹项目都采取了混合式众筹。众筹网的三亚雅墨半岛酒店项目就是股权+奖励两种众筹模式混合，投资者根据自身需求任选。

需防范潜在风险

　　尽管国家态度积极，但作为一种新型融资形式，投资者务必牢记“众筹有风险，投资须谨慎”。

　　奖励众筹和公益众筹从严格意义上看并非投资行为，而是预售产品或公益捐助。“不涉及资金回报，也不存在资金风险。”业内人士表示。

　　京东众筹负责人金麟对财新记者表示，目前公益众筹都是与有资质的基金会合作，基金会负责项目的真实性审核。而预售类的产品众筹，京东上线了“跳票险”，如果发生“跳票”会获得赔付。

　　但业内人士表示，一些小平台如果项目审核不严格，可能会出现假项目的可能。

　　房地产众筹的风险在于，用“房价始终上涨”的概念吸引投资者，募集资金投资房地产项目，项目增值则获利，项目贬值则亏损。业内人士表示，如今中国经济放缓，假如房地产市场走低，一方面可能导致房子无法售出变现，一方面可能会折价出售，让投资者蒙受损失。

　　另有业内人士表示，房屋预售类众筹项目风险更大，因为尽管拿到了预售证，资金有平台监管，但毕竟楼盘没有盖好，地皮的质量、房屋建筑质量都无法保证，“烂尾楼”也可能发生。

　　而风险最大的，莫过于投资初创企业的股权众筹。京东提供的数据显示，美国获得风投企业在五年内的失败率（以不能融到下一轮为准）为60%-80%。对于股权众筹而言，失败就意味着无法退出、血本无归。

　　“做股权投资，必须同时投几十个项目，从而分散风险。”刘成城说。

　　一旦公募版股权众筹上线，普通老百姓也将参与到这项高风险投资中。孙宏生认为，公募版股权众筹的标的项目应该是更大更成熟的企业，有更严格的审计过程。但接近监管的人士表示，《办法》并不会对标的项目进行限制，项目审核还是要通过平台来把控，“这就是为何只给几家大平台发牌照的原因。”

　　市场人士认为，假如公募版股权众筹上线，上市公司和非上市公司都可以通过这条“绿色通道”进行定向增发。对此，接近监管的人士表示“行不通”，“上市公司不论做什么，都要按照上市公司的规定，经过股东大会和监管层批准。想要通过众筹进行监管套利是行不通的。”■