[市场企划]
3月30日，贵州茅台发布2020年业绩报告。报告显示，2020年茅台实现营业收入979.93亿元，同比增长10.29%；其中酒类收入948.22亿元，同比增长11.10%；实现归属于母公司所有者的净利润466.97亿元，同比增长13.33%。
同时，公司公布了豪气的分红方案：拟10派192.93元，共分配利润242.36亿元，创下公司上市以来最大的分红金额纪录。
营收利润双双增长，分红方案超大手笔，茅台可以说是超额完成了2020年初设定的目标。在2020这样一个非常年份，诸多不确定因素频繁发生，茅台作为A股当前市值第一公司，其庞大营收和可观盈利数字下的更小颗粒度，以及这些颗粒度背后的“增长密码”，值得进一步详尽剖析。
营收净利双增长 深化改革成效显著
财报显示，全年实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；实现净利润466.97亿元，同比增长13.33%。
同时，按照年度利润分配计划，茅台拟每10股派发红利192.93元（含税），共分配利润242.36亿元，被称作“刷新茅台史上分红纪录”。事实上，贵州茅台作为业绩始终坚挺的明星企业，其分红方案一直都是豪爽风格：
据统计，自2001年上市以来，贵州茅台已经累计现金分红超过970亿元。待此次现金分红计划执行完后，贵州茅台的累计现金分红将超过1000亿元。
再看经营指标。综合来看，茅台公司2020年各项经营指标基本平稳，其中毛利率91.7%同比持平；销售费用率同比下降1.1%至2.6%系最大变动项；管理费用率、财务费用率均同比持平。
而销售费用率的大幅下降，得益于过去几年来茅台对营销体系深化改革取得的显著成效。
首先，整顿经销商体系，发展直销渠道（自营）和多元化业务，持续优化布局：加大了在自营渠道的投放，减少经销商数量，直接减少酱香系列酒经销商达301家。这一举措在提高自营渠道收入的同时，也在一定程度上助推了公司茅台酒毛利率的提升。
数据显示，2020年茅台直销收入为132.4亿元，同比增幅高达82.66%，远高于批发代理同比增幅4.46%。
另一方面，茅台规范社会渠道管理，形成多渠道协同发展的良好格局，提升综合效益。
在渠道改革之外，茅台在其他维度上也进行全方位变革。研究形成机构改革方案，职能体系更加完善，服务更加高效。多措并举推动控价稳市，增强了市场抗风险能力，保障了疫情形势下的市场稳定态势。
发展稳字当头 资本市场持续看好长期价值
年报显示，贵州茅台2021年经营目标之一是营业总收入同比增长10.5%左右，并明确了包括抓好生产质量、做好市场营销等九项工作。
10.5%这一增长目标，充分展露了贵州茅台稳健致远、不随意飙车的发展风格。翻开往年财报不难发现，茅台每年的实际收入增速都会高于业绩指引。
2016年计划增长4%，实际增长20%；2017年计划增长15%，实际增长52%；2018年计划增长15%，实际增长25.4%……每年都超额完成目标。
按照茅台2021年度计划，接下来要紧盯年度目标任务，坚持“稳”字当头、“实”字托底。具体到营销工作，更是以一个稳健风格贯穿全局：要坚定不移保稳定促发展，以基础稳、品质稳、政策稳，推动市场稳、价格稳、发展稳。
董事会为了实现这样“稳”的目标，已将全年要落实的工作做了规划梳理：
一是全力抓好生产质量。坚持“质量第一、效益优先”，强化“视质量为生命”理念，以更严标准、更硬举措，把牢产品质量每一道关口。以优秀传统工艺为本，大力弘扬工匠精神，加强数据科学分析和过程精准管理，确保持续优质稳产。
二是持续做好市场营销。巩固深化营销体制改革成果，加强渠道建设和管控，提高市场扁平化程度，构建完善科学规范、运转高效的营销新体系。持续强化经销商管理，维护茅台酒正常市场秩序。
这样的工作实践规划和方法论背后，是茅台对“高质量发展”价值观的坚持。稳占行业前排，茅台在经历过从0到1的高速发展之后，当下聚焦的是如何做到从1到N，实现下一个阶段的跃升。
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| 茅台包装车间 |
在产品、服务以及组织创新上，坚持创新驱动发展，扎实推进“智慧茅台”建设，实施产供销协同、智慧安防等重点项目。在研发工作上，加强与知名高校院所联合联动，加快专业领域研究，完善科研成果转化机制，形成更多有意义、高价值的科研成果，为公司高质量发展提供技术支撑。
无论是数据显示的实实在在的业绩，还是董事会、管理层带动下的企业发展理念，所有的成绩也都在二级市场得到了反馈。
作为A股当前市值第一优质股，一个“茅”字已经意味太多，成为其他各行业、各领域众多白马股、龙头股对标的标杆。而进入2021年，在动荡的市场环境和起伏的二级市场中，茅台的未来走势，始终牵动着投资者和公众的心。如今，稳健增长的财务、经营数据，以及创纪录的分红方案，无不给投资者打了一剂定心针：贵州茅台始终致力于为投资者贡献长期价值。
而随着年度业绩的公布，各机构也纷纷表示看好，给出看多建议和买入评级。
华鑫证券认为，“考虑到公司的地位、品牌的稀缺性，未来直营渠道继续提升，维持推荐的投资评级”。
兴业证券认为，“中长期来看，茅台品牌力在增强、渠道利润加厚、基酒产能在扩产，从供给和需求两维度看都积蓄了非常强的业绩释放潜力，安全垫高。其相对于其他品牌的优势及地位，以及相对于其他行业而言超强生存能力和持续增长能力，是茅台推荐的根本。”
中信证券则直接给出了3000元的目标价，并表示未来坚定看好茅台核心资产价值，支撑强、具备弹性，维持公司未来1年目标价3000元，维持买入评级。
中信证券也表达了对白酒行业的长期看好。他们认为，白酒板块结构性景气不变，龙头企业短长逻辑兼备，量价齐升下，业务增长持续性和确定性极强：一方面，2021年经济回暖、白酒消费迎来较强复苏，春节强势表现亦增强2021业绩确定性；另一方面，“十四五”龙头公司规划清晰且理性，望实现高确定性的量价齐升、空间明朗。
小结：
作为已经拥有千亿规模和万亿市值的航母型企业，茅台持续发展与未来方向，一定程度上关乎整个行业的走势。
而无论外部环境如何变化，不确定因素如何增加，茅台目前的业务脉络已然梳理明朗：渠道网络已经完善成型，在总量保持稳健增长的前提下，产能结构、营销结构持续优化，销售终端抗风险能力愈加强劲；白酒先行者的品牌影响力已经深入人心，用户心智无可撼动、牢不可摧——从这个维度上来看，茅台无论是短期增长还是长期价值实现，都毋庸置疑。
而站在“十四五”开局之年，茅台的发展开启了第二轮普飞消费的认知普及，切实扩大了真实消费群体，促进了真实消费率。如果放之更长远的时间维度来看，茅台的未来增长空间将充满想象力。更重要的是，这将使公司经营朝着更加健康、阳光的方向优化升级，以实体经济的长足发展为“十四五”书写崭新篇章。■
*本文刊发在财新市场企划版块，不代表《财新周刊》编辑部观点
