专栏｜社融增速降到位了吗？

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2021年5月社融增速降至11%后，市场的主流预期认为社融增速的下行已基本“到位”，下半年将逐步企稳。这一观点主要基于两个理由：其一，从控制宏观杠杆率角度，今年名义GDP增速约为11%，只要社融增速降至11%左右，“稳杠杆”的目标即可实现，无需进一步收紧；其二，今年地方债发行后置，下半年地方债加速发行将对社融形成明显支撑。

　　但此观点面临两个问题：第一，如果全年国债和地方政府债增量按预算的7.22万亿元，对应年末增速只有15.7%，比5月末的增速17.1%还要下降。第二，前述观点的前提是企业融资和居民融资增速基本维持稳定。然而，如果看过去一年对社融增量的贡献占比，企业融资占比为46%、居民融资占30%，二者合计占社融增量的四分之三以上；若私人部门融资增速明显下滑，即使政府融资超预期发力，也未必能阻止社融增速的进一步下滑。