徐小庆：2.5%的30年期国债收益率是否合理？

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2024年年初以来，国内资产中表现最好的当数30年期国债。30年期和10年期国债收益率的利差摆脱了过去40至80个基点（BP）的区间，持续缩窄，最低时仅为12BP。房地产进入长期下行周期奠定了债券的牛市基础，但30年期国债如此疯狂，更多需要从供需层面理解。

　　需求层面，首先保险对超长债的配置需求增强，导致30年期和10年期国债的利差中枢系统性下移。2023年全年险企的资金运用增量有近90%投向债券，而2021年至2022年该比例仅为65%—75%，其中超长期国债应是配置主力。此外，以农商行为代表的中小银行在实体融资需求疲弱的背景下，更倾向于通过债券交易来赚取价差收益，以弥补存贷利差减少的利润。从二级市场交易数据看，2024年2月20年期至30年期国债的净买入量中有近30%来自农商行。