徐小庆｜美日利率周期转向终结全球股票牛市

　　 文｜徐小庆
　　 敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2024年7月中旬以来，全球股市经历了一轮显著调整。这轮调整的诱因有两个：一是美国经济数据大幅转弱，加重市场对美国经济衰退的担忧；二是7月底日本央行年内第二次加息，并计划开始缩减资产购买规模，同时称不排除继续加息，“鹰派”措辞超出市场预期。美国衰退预期叠加日本紧缩预期，引发疫情以来一直盛行的套息交易逆转，造成巨大的流动性冲击，成为市场猛跌的主因。

　　套息交易本质上是投资者借入低息货币而购买高回报资产的投资模式。日本长期负利率政策使得日元成为市场上最流行的融资货币，而美国过去几年高通胀迅速推高利率水平及实体的投资回报，从而不断吸引市场资金追逐高回报的美国资产，两者共同促成套息交易规模持续扩大。一旦市场改变对美日央行货币政策的预期，美日利差就会开始持续缩窄，推动日元升值，进而引发套息交易集中平仓。本轮风险资产的快速下跌就发生在这样的背景下，美日利差缩窄推动日元兑美元从7月初的162历史高位快速升值至8月初的144，导致年初以来涨幅最大的美股和日股均遭剧烈抛售。