去杠杆的喜与忧

　　文｜高占军
　　中信证券原董事总经理、哈佛大学访问学者

　　看空中国的人再次大失所望：过去一年，中国资本外流得到有效控制，外汇储备扭转下降势头后小幅增长，人民币汇率预期趋稳且对美元升值；GDP增长6.9%，工业产能利用率大幅提高，通缩危险解除；消费对GDP的贡献增加，服务业继续扩张，科技进步成果显著，空气质量好转。

　　此外，非常重要的一点是，信用扩张的步伐终于放缓，总体杠杆率下降，金融系统复杂程度降低。来自国际清算银行（BIS）的数据显示，1995年至今，中国的信用缺口（Credit-to-GDP gap）——即信用扩张超出其长期趋势水平的程度，高于10表示进入警惕区域——峰值为2016年3月的28.8，自那时起逐季下降，2017年6月降至18.9，与2013年的水平相当。据中国人民银行统计，2017年广义货币（M2）增速明显下行，部分反映了去杠杆的成果。另外，企业资产负债率下降，盈利增强，偿债能力提高。