专栏｜研发费用的两面性

　　文｜杨庆宏
　　资深华尔街投资人

　　随着国内对自主创新的不断鼓励，一些投资人很关注企业研发费用占收入的百分比，而企业也很喜欢用此佐证自身技术含量。从统计角度看，企业整体研发占比与其科技含量有一定正相关性，有些投资人甚至用企业市值和研发投入之比作为企业估值工具（PRR）。但在看待一家具体企业时，这种相关性就不太明显了。

　　笔者近期碰到一家热门工业制造企业，行业排名前五，一大卖点就是研发占比同业第一，因此科技含量高，应该得到高估值。但该企业过去几年的销售增长仅为行业均值，也未提及未来新产品推出计划，且其毛利率明显低于行业龙头。从公司历史业绩及融资后的未来预期，都看不到任何高于行业研发投入相应的成果。实际上，该企业实际情况可能与其标榜的正好相反：研发能力弱、效率低，因此投入多、产出少，高额研发费用勉强维持行业销售均值和略低的毛利水平。这样的企业，在全行业高速发展期可以分羹，一旦发展放缓或停滞、竞争加剧，往往是率先倒下的那一个。如此看来，高于行业均值的研发费用是它的预警，而非亮点。