徐小庆｜人民币升值能否持续？

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　7月中国央行降息并未改变市场对经济下行和通缩的担忧，各类资产的走势继续演绎基本面走弱的逻辑：股票与商品加速下跌，债券长端收益率创2002年4月以来新低；惟一特立独行的是人民币兑美元汇率出现明显拐点，从贬值转为升值，收复了年初以来的全部跌幅，在7.1附近震荡。为何人民币走势如此强劲呢？

　　和其他大类资产不同，汇率走势不仅反映本国经济基本面的变化，也受海外经济表现和货币政策的影响。人民币兑美元汇率本质上是中美两国经济相对强弱的体现，而两国各自利率的走势多数又和经济表现高度相关。从历史数据看，中美短期利差的变化可较好解释人民币汇率的主要波动。若中美利差的变化主要是人民币利率波动造成的，就可认为汇率的驱动主要在中国国内；反之则认为海外因素对汇率波动的贡献更大。