徐小庆｜人民币贬值周期进入尾声

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2022年3月以来，人民币进入新一轮贬值周期，兑美元汇率从6.3贬值至2023年9月的7.3附近。2023年四季度以来人民币开始扭转颓势，重回7.2以下。人民币这轮贬值周期是否结束了呢？

　　此前人民币两轮贬值分别发生在2014年至2016年和2018年至2019年，累计贬值幅度和本轮接近。三轮人民币贬值的共同特征是，中美短期利差显著收缩。若将中美利差变动分解为人民币利率变动和美元利率变动，会发现本轮人民币贬值的主要驱动力与前两轮有很大不同。

　　前两轮人民币贬值期间，三个月Shibor分别下降230个基点（BP）和150BP，而同期三个月Libor的变动幅度都在80BP以内，人民币贬值的主要驱动来自国内货币政策持续宽松。本轮人民币贬值期间，三个月Shibor下降不到30BP，而三个月Libor上升500BP以上，美国利率飙升是人民币贬值的主因。也就是说，本轮人民币贬值不仅是中国经济疲弱的结果，更有美国经济强劲的压力。如果美国经济放缓，即使中国经济没有显著改善，人民币贬值压力也会大大减轻。