专栏｜十年期国债重回2时代？

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2019年3月最后一周，十年期美债收益率再次快速下行跌破2.5%，创2018年以来新低。一个看似合理的推断是，美债创新低，意味着中国货币政策放松加码的概率上升，利率水平的下行空间将进一步打开。

　　笔者对此有不同看法。首先，2018年中国利率已有大幅下降，无论短端还是长端的中美利差都处于偏低水平，因此尽管美债利率近期快速回落，从中美利差角度看中国利率的下行空间不大。从短端看，2018年中国三个月Shibor降幅逾200个基点（BP），而三个月美元Libor受加息带动上升了近100BP，二者利差收窄至接近零的水平。尽管美国降息预期在增强，但难以指望美国基准利率和短端利率年内有大幅回落，因此若要保持短端利差为正，中国短端利率下行空间有限。从长端看，中美十年期国债利差中枢约在100BP，过去在十年美债收益率高于2%时，中国十年国债收益率几乎未跌破过3%。美债长端利率的下行，需要看到美联储给出更明确的降息信号。