专栏｜非典型“紧货币”

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　近两个月中国债市风云突变。两个月前市场的分歧还在于“降低融资成本”到底意味着还有多少次的降息空间，转眼间货币市场利率突然扭头上行。如果以回购利率的变动方向来衡量货币政策的松紧，那么过去两个月毫无疑问已出现了边际上的收紧。未来货币政策还会不会继续收紧？利率是否将进一步上行？

　　近期多数宏观指标“V型”反弹，结合债券的下跌以及股票、商品的上涨，似乎印证了经济复苏这一逻辑。但如果仔细观察债券和股票内部的结构性变化，又会得出不一样的结论。从债券表现看，经济复苏预期驱动收益率曲线往往会出现“熊陡”，即上行的驱动主要来自长端，但近两个月收益率曲线变化却是“熊平”。同样，从股票表现看，典型的复苏期应该是周期类板块领涨，而5月、6月领涨的前五个行业分别是休闲服务、电子、传媒、医药和食品饮料，都不是典型的最受益于经济复苏的行业，反而更偏防御型。