专栏｜当心经验的陷阱

　　文｜石磊
　　吸引子科技董事长

　　过去两年，宏观周期的经验被打破，资产估值的经验区间被突破，甚至在题材江湖里游龙戏凤的“老法师”也马失前蹄，市场环境对投资老将极具挑战。

　　2024年开年，市场表现更为极端，中证全指市净率跌至2005年以来历史最低水平，十年期国债利率跌破2.5%，距离疫情期最低值仅余2个基点（BP），黄金价格不断创历史新高。这些历史估值区间可能已不可靠，若不回到第一性（原理），历史直观经验可能把我们带到深渊。

　　目前，无论是用市盈率、市净率，还是用股债相比的权益风险溢价来衡量，A股十分便宜，美股极度昂贵，但这些估值指标都是静态的。从第一性看，股票的估值模型需要对未来盈利趋势给出判断，才能有完整的估值。就是说，如果A股资本回报率长期下降，美股资本回报率长期上升，则现在的定价可能是合理的。