徐小庆｜港股重拾升势可期

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2025年前11个月，恒生指数上涨近30%。然而，港股盛宴几乎集中在上半年，下半年上涨明显放缓，这是为何？

　　笔者认为，造成港股上下半年强弱转换的核心宏观驱动变量是美元指数。上半年，美元指数从高位110回落至97左右，最大跌幅接近12%，创下1973年以来最差上半年表现，港股自然气势如虹；下半年，美元指数在96—100的狭小区间内反复拉锯，港股也随之高位横盘。

　　经验数据显示，美元指数与香港M2增速长期呈显著负相关性，而港股牛市多发生在香港M2增速的上行期。也就是说，美元不强是港股牛市的一个前提条件。