徐小庆｜陡峭化加息将终结美元升值周期

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　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2022年5月以来，美元指数升至105附近，为2003年以来新高。2022年上半年美元持续升值的主要因素是，通胀持续超预期的背景下，美联储加息节奏加快，力度远大于其他发达经济体。但高通胀带来的高利率能否持续推高美元？笔者认为，驱动汇率的出发点基于经济基本面的相对变化；若高利率导致美国经济衰退风险显著加大，美元或将先于利率见顶。

　　通常，美债收益率的变化可通过观察通胀保值债券（TIPS）的交易价格，分解为通胀预期和实际利率两个层面。在美联储紧缩周期初期，美债收益率的上升多体现为通胀预期的增强，实际利率升幅有限，这时经济会有很强的韧性，美元也相应保持强势；当实际利率持续上升并超过某一个阈值时，对美国经济的拖累效应才会逐步显现，这时美元反而开始走弱，并先于其他资产反映经济基本面的变化。