徐小庆｜强弩之末

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2023年10月以来，美国国债收益率持续上行，创次贷危机以来的新高。但与之形成鲜明对比的是，美元表现并不强劲。为什么本轮美债收益率上行没有带动美元走强创新高？

　　一般而言，在美联储紧缩周期初期，美债收益率和美元往往同步上涨，但1990年以来每一轮加息周期末期，美元基本均先于美债收益率见顶回落。

　　为什么美元会先见顶呢？如果把一个国家货币的汇率理解为整个国家的股价，那么其背后的驱动本质是该国经济增长，所以美元更易受美国相较其他国家经济增长预期的影响，也会先于其他资产反映经济基本面变化。而美债收益率的变化不仅受基本面因素的影响，还受供给因素以及美联储货币政策取向的干扰。当货币政策转向宽松的预期开始升温，美债收益率才具有持续下行的动力；而货币政策的转变又主要取决于通胀及就业数据，这类指标对经济下行的反映通常滞后，所以美元的拐点常领先于美债收益率。美元开始回落，大概率意味着美国经济相较其他经济体更有韧性的预期开始发生转变。