专栏｜从实然世界到应然世界的投资

　　文｜石磊
　　吸引子科技董事长

　　A股上市公司上半年成绩已出。2025年二季度，A股上市公司净利润同比增长1.29%，增速较一季度回落2.37个百分点。从上半年看，A股上市公司整体资本回报率维持在7.73%水平，呈现底部企稳特征。然而全A指数自年初以来上涨了20%，最近一年来更是上涨了50%，涨幅居全球主要股指之首。如何理解其中的差距？

　　从资本周期看，在资本回报率下行期，投资者持悲观预期，相较债券收益率，股价的静态估值极为便宜，从而形成极高的权益风险溢价；当资本回报率止跌时，A股会启动估值修复行情，体现为投资者信心恢复，股市估值修复，这曾发生在2009年、2016年、2020年。因此，过去一年A股的整体表现是符合历史经验的。