闯关失利之后

　　 文丨陈昌华
　　 瑞信证券中国研究部主管

　　6月中，A股第三次被MSCI拒之门外。MSCI在肯定中国准入制度改善的同时，解释了拒绝A股的原因：一是这半年来有关QFII额度分配、资本流动限制和交易所停牌新规的效果，投资者仍需时间观察；二是QFII每月累计净汇出资金不得超过上年底境内资产20%，投资者希望解限；三是中国交易所对涉及A股金融产品进行前置审批的要求并未让步。

　　第一项，说明境外投资者在与中国打交道时，关键要看执行效果。第二项与中国开放资本账户的整体安排有关。在人民币汇率仍面临压力的一段时期内，决策者的态度可能偏谨慎。因此，一步到位地取消汇出限制恐有难度，但渐进的解决方式可以商榷，也符合中国自身的改革需求。第三项和MSCI自身最为利益攸关，而此项恰恰触碰到中国的三个神经敏感点：境外势力做空、复杂衍生品和期现市场的恶性互动。放弃对挂钩A股的境外金融产品的前置审批权，即是放纵境外衍生品干扰中国政府对A股市场的单一主导权——从监管层角度看，这无异于打开魔盒——这或是令中国最难平衡和抉择的一项。个人认为，中国放弃前置审批权的可能性不大；但倘若能解决，那么中国决策者更新观念的勇气应予嘉许。