专栏｜流动性对A股风险偏好的影响

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2019年12月以来A股重拾升势，同时市场分歧也开始加大。乐观者认为，经过2019年后三个季度的蛰伏，A股已进入“主升浪”，新一轮牛市即将展开；谨慎者认为，目前与2019年同期类似，只是“春季躁动”，且估值分化明显，呈现“想买的不便宜，便宜的不敢买”的特点。

　　如果从盈利、无风险利率和风险溢价来看，市场对前两个因素分歧似乎不大：盈利基本见底，但短期难以出现快速反弹；无风险利率中枢基本保持稳定，大幅变化的可能性不高。在目前中美贸易战缓和，“去杠杆”权重下降、“稳增长”权重上升的环境下，分歧主要集中在风险溢价能否持续回落。笔者认为衡量A股流动性的一个有效指标是M2与名义GDP的增速差，直观的理解就是超出实体需求的那部分货币供应。历史数据显示，M2与名义GDP的增速差可较好解释A股风险溢价的变化。例如，2005年、2009年、2012年、2019年这四次风险溢价的拐点都对应M2与名义GDP增速差由负转正。