专栏｜“结构性熊市”如何应对？

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　春节前后的A股市场判若两季。节前市场情绪延续了2020年以来的热度，但节后市场突然转弱，牛市似乎戛然而止。茅台和“茅指数”在节前最后一个交易日收于历史新高，但节后三周内就跌去了25%；而电力、钢铁、煤炭等2020年无人问津的板块成了香饽饽。

　　节后的下跌和风格切换，是“白马抱团股”牛市的中场休息还是结束的标志？

　　笔者倾向于后者：尽管美债收益率的上行是本轮下跌的导火索，但最关键的原因是中国流动性的拐点已现。以狭义货币供应量（M1）与工业生产者出厂价格指数（PPI）的同比增速差，作为衡量股市流动性的指标，可看到过去在二者增速差明显下行时，A股或是趋势性下跌，或是横盘震荡，从未出现过趋势性的上涨。往后看，稳定宏观杠杆率带动M1同比回落和工业品上涨带动PPI同比回升，这两个趋势几乎都是确定的，意味着M1和PPI同比增速差大概率将进入加速回落阶段，因此对A股总体表现不宜太过乐观。