徐小庆｜中美利率倒挂之后

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2022年3月以来人民币兑美元开始贬值，全月贬值幅度接近0.5%。2021年人民币兑美元也出现过两轮阶段性小幅贬值，但人民币一篮子汇率总体保持稳定。这次贬值的新变化是，人民币一篮子汇率从3月中旬的高点累计下跌2.3%左右，回落幅度为2020年7月以来最大。从历史上看，当一篮子汇率出现回落时，人民币兑美元的贬值往往不会很快结束。

　　人民币贬值的直接诱因是美国开启加息周期导致中美短期利差缩窄。目前中美债券收益率已经倒挂，2年期和5年期中债收益率均比同期限美债收益率低约25基点（BP），10年期中债收益率也基本与10年期美债收益率持平。从利差角度看，人民币贬值趋势似乎才开始。