徐小庆｜出口正转负 A股熊转牛

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　伴随着欧美经济下滑带来的外需显著放缓，中国的出口10月同比增速转负，创2020年疫情后新低。有意思的现象是，在过去十几年里，每当中国出口滚动三个月同比增速回落至0以下，A股也将迎来从熊转牛的拐点：在2009年1月、2014年3月和2019年2月中国的出口增速跌破0，A股分别在2008年11月、2014年4月、2019年1月见底，随后开启牛市。

　　笔者认为，这背后隐含的经济传导机制是：出口下滑加大中国经济下行压力，引发中国货币条件的持续宽松，推动狭义货币（M1）增速上行，并传导到实体经济，得以带动制造业采购经理指数（PMI）回升。M1决定了A股流动性，而PMI影响上市公司盈利预期，因此当A股受益于流动性改善后，基本面预期逐步好转，最终促成股市从熊到牛的反转。