精选负债

　　 文丨石磊
　　 平安证券固定收益事业部执行总经理

　　“资产荒”是最近的热门词语。企业找不到好的投资项目，金融机构找不到靠谱的高收益资产，资管机构穿梭于各种“破除资产荒”的研讨会之中，探寻着可能带来高收益的新资产，却往往收获寥寥。资管机构要提高资产收益率是天经地义的，同时“要逐渐接受资产收益走低的趋势”不绝于耳。接受？资金成本那么高，怎么接受不断走低的投资收益呢？

　　收益太薄怎么办？首先想到的是扩张规模，既可稳定利润总额，又可扩大占有率，老板那里也交代的过去，这成了普遍的思维模式，甚至是很多机构考核的首要指标。这导致了众多机构管理的资金成本降速远低于资产收益率的降速，最典型的是银行理财。过去一年理财存量规模增速逾30%，但新增规模的预期收益率与新配置资产收益率明显倒挂。一年期股份制银行的理财预期收益率在5%左右，成本超过5.5%；贷款的加权平均利率仅有6%，提取拨备后，几乎没有利差；债券的投资收益更低，五年期AA评级的中期票据，收益率也不超过5%，规模在边际上带来的是负收益。如果未来一两年内资产收益率回升，扩张规模的策略当然是最佳的，即扩张了规模，平均资产收益率还可以滚动维持较高水平；但如果未来三五年内利率下行期超过配置资产的平均期限，负债利率又有较强刚性，那么收益倒挂或是持续的，规模扩张可能成为庞氏骗局。所以，资管要兼顾负债管理，至少在趋势拐点期，负债管理和资管是同等重要的事。