专栏｜风险管理策略需要系统观

　　文｜石磊
　　吸引子科技董事长

　　新冠疫情的冲击暴露了金融市场的脆弱性。2月份以来的美股暴跌，让几乎所有主流的风险控制策略都失效了。

　　过去多年，目标波动率风险管理策略颇为流行。它主要以三至六个月市场波动率作为风控指标，一旦市场波动率明显上涨，则因组合目标波动率一定，将减持各风险头寸。此策略利用了波动率具备惯性可预测性，在正常市场状态中表现良好。

　　如果这一策略流行起来，就会造成策略的踩踏。从这次美国市场的动荡中可见一斑：疫情对市场开始冲击时，因风险管理策略一致，大部分组合被迫抛出资产，寻求现金，导致各市场出现流动性危机。投资人为避免损失，大笔赎回委托资金，加剧了流动性危机。而美联储推出的各种流动性支持工具，需要机构使用自身的资本承担风险，从而向市场传导央行的流动性支持；但在金融危机后，机构的自营业务受到严格监管，难以用自身的资产负债表承担风险，使得央行的流动性支持传导很慢。最终，一个月内市场多次熔断。