专栏｜边际报酬递增模式从何而来？

　　 文｜石磊
　　 吸引子科技董事长

　　10月以来，随着美国经济数据企稳回升和大选结果出炉，全球金融市场大幅调低美联储降息预期，令美元实际有效汇率指数进一步上涨，达到1985年以来的最高水平。

　　为何美国的需求总是下不去？为何中美总需求对利率的反映不同？这是中美长期债务周期所处位置不同造成的。

　　中国企业部门在2009年至2016年快速加杠杆，2017年至2019年开始控制杠杆，之后短暂扩张两年，自2022年起再度控制杠杆，当年A股非金融类企业的自由现金流首度转正；中国居民部门信贷需求自2022年起大幅下降。自2022年起，中国金融市场的定价逻辑转换范式，打破以往的周期规律，A股估值中枢不断下行，现金流和红利因子的表现远超A股宽基指数的表现，中短期的历史规律被打破，这些均是长期债务周期发生转折的信号。