徐小庆｜海外流动性“脱虚向实”

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　过去三年，标普指数的年均涨幅超过20%，而剔除贵金属后的商品指数表现平淡，连跌三年。自2026年以来，两者的走势却出现明显的强弱转换。从商品内部结构看，不同于2025年金银铜一枝独秀的局面，2026年上涨品种范围进一步扩大，在美伊尚未爆发冲突之时，原油涨幅就已超过15%；与之形成对比的是，过去几年的明星品种比特币年初以来大跌25%。整体而言，对实体需求敏感的大宗商品表现优异，而金融属性更强的资产如股票、比特币十分疲弱。这一分化说明资金正从金融资产流向实体资产。