“新常态”下的投资组合

　　 文丨石磊
　　 作者为平安证券固定收益事业部执行总经理

　　2014年是中国经济金融环境未来五至十年很重要的一年——将进入“新常态”的政策表述确立了新的政策导向——其重要性堪比2008年。“新常态”在经济结构中的内容很丰富，仅总量上看，政策接受了经济增速下台阶的内在要求，更多从供给的角度释放经济活力，降低了总需求管理的力度。

　　经济增速下台阶，未必一定硬着陆，关键在于着陆带来冲击的分配机制和资产负债表的弹性空间，不同部门及行业在这样的浪潮中损益各不相同。以美国2008年金融危机后的五年为例：危机令持有“有毒资产”最多的金融部门和债务高企的居民部门大受损伤；尽管GDP持续低落，企业营收增速较低，但弹性较好的企业部门获得极高的资本回报，加上美联储的量化宽松，企业部门现金充沛；由于对未来经济规模增长没有稳定预期，企业未扩大投资，而是通过回购股份和分红给予股东回报，这使得美股指屡创新高；金融部门也因联储的救助而逐步恢复。一时间，看不出几年前曾爆发百年来最大金融危机。