有序违约 “钱荒”难现

　　 文丨徐小庆
　　 敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　4月中旬以来，信用债违约数量持续上升，违约主体扩大至央企和地方国企，市场担心信用风险失控并将演变为系统性风险，股市风险偏好受到明显冲击。

　　违约率上升和信用利差的扩大并不必然引发股市的大跌，关键是信用风险是否转化为流动性风险。2008年美国次贷危机始于个人按揭贷款违约率的上升，但最终是因持有这些贷款证券化产品的投行的资金链断裂，所以判断风险是否升级的重要指标是代表金融机构融资成本的Libor是否显著上升。2014年以来，油价大跌增加能源企业的信用风险，美国高收益债的信用利差持续扩大，但因流动性宽裕的格局未变，美股总体表现平稳，仅有的两次明显调整也是发生在加息预期引发的Libor利率回升之后。