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降杠杆与广谱利率上升

来源于 《财新周刊》 2016年第49期 出版日期 2016年12月19日
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市场利率水平上升的趋势已经有超出债券市场、向广谱利率蔓延的迹象
文 | 刘东亮

招商银行资产管理部高级研究员

  临近年末,债券市场已如惊弓之鸟,价格纷纷下跌,国债期货不断刷新单日跌幅纪录,10年期国债收益率已从10月底的2.7%飙升至超过3.1%。不仅是债券市场,包括票据、同业存单和理财产品利率,近期都已出现上升,可以认为,利率水平上升的趋势已经有了超出债券市场,向广谱利率(市场各种类利率)蔓延的迹象。

  对于2017年的利率水平,单纯从利率定价机制来看,明年未必如市场预期般上行,但金融去杠杆的力度确实对市场把握利率走势带来了困扰,这是明年利率市场的最大变量。

  经典的利率定价模型是泰勒法则。笔者结合中国的特点,将泰勒法则重新修订为四个维度,即经济增长、通胀、M2和资金利率。根据笔者对明年宏观经济环境的判断,预计2017年经济增长将大体保持平稳,政府经济增长目标估计维持在6.5%,实际增速落在6.5%-6.7%区间,通胀目标估计仍定在3%,但全年实际CPI增速不会超过2.5%,M2增速目标为了呼应金融降杠杆,可能定在12%,比今年稍低,实际增速预计变动不大。可以认为,与今年相比,2017年经济增长、通胀、M2三者总体变动有限,不会出现大起大落,这意味着这三项变量在利率定价中的表现为中性,结论指向利率大体保持稳定,10年期国债的波动中枢可能在3.0%附近。

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