专栏｜回归长期

　　文｜石磊
　　吸引子科技董事长

　　在当前银行理财净值化转型的大潮中，为提升客户的过程体验，净值稳定增长成为最重要的产品诉求，“固定收益+”也成为非常流行的资产管理策略。它以固定收益类资产做稳定底仓，其他多类风险资产作为增厚收益的业绩弹性来源，其风险管理思路是以底仓收息作为对冲其他风险资产波动的安全垫，以求达到熨平产品净值波动的效果。2018年至2019年“固定收益+”策略取得了极好的成绩。

　　“固定收益+”实际上是一种类保本策略，但安全资产产生的安全垫可以承接多少风险资产，必须被严密计算和监控。这个策略存在两个隐患。一是，风险资产的历史在险价值（VAR）是静态的，而未来的风险是动态的，特别是当风险资产存在泡沫时，未来的风险积聚增加，可能出现极端尾部风险，一旦风险资产泡沫崩溃，规划好的安全垫可能就不够用了，从而击穿产品的整体风险预算。2015年，多只保本基金就在6月至7月中的“股灾”中跌破发行净值，最终保本策略失败。