股债牛商品熊能否持续

　　 文丨徐小庆
　　 敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　临近年终，股债双牛和商品大熊的格局得到了充分演绎，并且持续时间和波动幅度都远超年初多数人的预期。中国央行也送来降息的意外大礼。降息周期开启后，各类资产的价格趋势在2015年是否还能延续？

　　参照2008年和2012年的降息周期，从第一次降息开始，大约一个季度后社会融资增速开始触底回升，股债双牛和商品熊市的格局将发生变化。债券通常反应最快，长债收益率见底回升；随后是商品价格反弹；股票在经济复苏初期仍有望延续牛市，但一旦货币增速超过目标引发央行开始收紧流动性时，股票牛市将进入尾声。2008年和2012年债券收益率的底部对应的正是降息周期末端，而A股的两个顶部（2009年8月和2013年2月）对应短期利率触底回升的拐点。过去央行一旦开始降准降息，节奏会是快步走，持续时间不超过半年，投资需求能较快恢复，商品价格容易出现反弹，而股债呈现“牛短熊长”的特征。