商品与利率为何再次背离

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　9月以来，南华工业品指数已从年内高点回落近10%，国债收益率却持续回升。从基本面逻辑看，商品价格与利率应呈现同向关系，经济向好推高商品价格，通胀压力增大，倒逼央行收紧流动性，利率随之上升；反之亦然。上述两个指标的长期走势也基本呈同向关系。那么是什么因素导致了二者在拐点处的阶段性背离呢？

　　从需求端来理解工业品价格和利率的联动性，前者受投资需求的拉动，后者受融资需求的拉动。融资需求与投资需求应该高度相关，所以工业品价格和利率在需求因素主导的情况下应是同向的；且一般融资在前、投资在后，似乎利率变化相对于工业品价格的变化更加领先。不过实际情况并非如此简单，投资增速和社会融资增速虽在方向上大体一致，但两者的领先滞后关系并不稳定。在上行周期中，融资增速领先居多；在下行周期中，融资增速往往滞后于投资增速调整。