中国的利率水平过高吗

　　文｜石磊
　　吸引子咨询董事长

　　11月十年期国债利率曾达到4%，如果考虑免税效应，以十年期国债利率为衡量的无风险利率达到5%，比长期贷款基准利率还高。这样高的利率是否已超过了经济增长的承受能力？巨额债务是否会限制利率持续上升？

　　利率的传导是有层次的，不能仅用平均视角来审视利率水平；把利率体系拆解观察，才能看清楚哪里最虚弱，哪里还比较有韧性。风险压力比较大的部分将会对利率上升形成反馈制约；韧性较强的部分则不是利率的主要约束。

　　2016年以来的金融紧缩是一次非典型紧缩，广谱利率并非是齐步走的。最早上升的是货币市场利率的预期“利率互换价格”，自2016年二季度开始上升；银行体系流动性紧缩始于2016年四季度；2017年春节后央行提高常备借贷便利（SLF）利率，是标准意义上的加息；此后货币市场关键利率波动区间提高了30至40个基点（BP），相当于以往两次加息。