徐小庆｜A股“存款搬家牛”

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2025年6月下旬以来，A股市场悄然回暖，上证指数逐级上涨，8月一举站上3700点，刷新十年新高。伴随指数上行，两市成交额连续10天突破2万亿元，占流通市值之比超过3%，这样的换手率处于过去牛市阶段的较高水平。结合量价两个维度，A股已进入技术性牛市。

　　过往A股启动牛市时，通常略领先于经济复苏。一般认为信用周期领先于经济基本面，其节奏更接近股市。笔者以企业中长期贷款、企业债及居民部门贷款三部分过去12个月的融资增量，作为私人部门信用周期的代理变量，历次牛市开端均对应该指标由降转升。而自2024年9月以来的本轮行情中，私人部门的融资需求始终处于收缩状态，股市表现与信用周期出现罕见的“劈叉”。