专栏｜美国AI行业商业模式的隐患

　　文｜陈昌华
　　Aletheia Capital中国策略分析师

　　上期专栏中提到，近期市场越发担忧本轮由人工智能（AI）行情主导的牛市即将见顶，随时可能迎来深度回调。相较各类市场指标，AI行业基本面潜藏的隐患更值得警惕。无论传统行业还是新兴赛道，行业的长期发展最终取决于其未来的营收与成本；对AI行业而言，资本开支是AI行业主要的成本构成。

　　过去两年，美国本土大模型赛道竞争大幅加剧，中国大模型的快速发展又增加了一批有力的竞争者，各企业持续加码AI投资以追赶技术发展，导致AI芯片、存储等核心硬件供给紧缺，相关硬件价格随之大幅上涨。从市场一致预期看，自2024年末至今，市场上调美国AI相关企业2028年营收预期约25%，但2028年资本开支预期涨幅高达290%，因此市场对美国AI企业2028年自由现金流的预期下降了96%。若收入略微增长、资本开支高速扩张的现状延续，美国头部AI企业的自由现金流将很快从正转负。