降准的边际条件

　　 文丨高占军
　　 中信证券董事总经理

　　想写这个题目很久了，从去年央行外汇占款增势放缓、尤其是在12月净减少1289亿元时开始。今年各国货币竞争性贬值，人民币承压，外汇占款疲态持续，感觉讨论的条件更加成熟。

　　在中国的国际收支中，长期以来，“净误差与遗漏”项目一直引人注目，它显示了不能被政府所监控到的国际资本流动的变化情况。原因之一是该项下规模比较大，平均每年高达数百亿美元。另外，如果其变动符号长期为负，则表明这么巨大规模的资本很可能是通过各种途径外流；反之，则意味着出现资本内流。

　　2014年前三个季度，中国国际收支平衡表的“净误差与遗漏”项下是负的776亿美元；自2009年起，已连续六年为负，合计为负3464亿美元，年均负577亿美元。数据显示，每次出现正负号转换，都持续数年：2002至2008年持续七年为正，合计877亿美元，年均125亿美元；再上一次出现负值的阶段是1992年至2001年，保持十年之久。