汇改的制度含义

　　 文丨高占军
　　 中信证券董事总经理

　　2015年8月11日的汇改，一石激起千层浪。此前，在岸人民币（CNY）兑美元的波动率1.7%，大幅低于2014年的2.0%，离岸人民币（CNH）兑美元的波动率略高，也只有2.1%，远低于2014年的2.7%，说明市场对汇改的预期不充分；因为意外，所以反响似乎也更强烈。

　　一种声音认为，这是典型的竞争性贬值——尽管在中国经济结构性放缓，尽管面对日元、欧元等大幅贬值，尽管市场早有贬值压力，而央行一直维持中间价的稳定；此次汇改后，当局努力稳定预期，并未放任贬值；中国约4%的贬值微不足道。另外一种看法担心因近期出口等数据不理想，可能会引起误读，加大外部噪音；同时，因外汇占款大幅减少、资本外流形势严峻，或会导致人民币贬值预期升温，并反过来增大资本的波动性。