2017年——周期共振的时刻

　　 文丨石磊
　　 平安证券固定收益事业部执行总经理

　　美国总统选举结束后的两周内，美国十年期国债利率上升了50至60个基点，TIPS债券（通胀保值债券）标识的实际利率也上涨了20至30个基点，美债市场出现崩盘式调整。大家惊呼全球利率趋势已逆转，甚至持续了近30年的全球实际利率下降趋势也将逆转。

　　中国债市在外部利率快速上升、资金面紧张的压迫下，利率也出现快速上涨，十年期国债利率一个月上涨了30个基点。一些交易员对美国利率的传导效应开始担忧，一些投资经理对通胀的传导担忧。

　　其实，美联储即将加息并非利率趋势走高的根本原因：2015年末美联储加息后，美国十年期国债利率从2.3%跌至1.4%，现在才升到去年末的水平。从基本面看，2015年之所以无法持续加息，且长期利率继续下降，主要是美国正处于库存周期的下行阶段，经济增长不支持利率上升，金融业自发收紧信贷标准。美国库存的下行期在今年二季度结束，三季度起经济小幅回升，长债利率触底小幅回升，离岸美元市场甚至出现流动性紧缩，所以短周期的位置是支持美债利率上涨的。大选后的调整，与市场预期的特朗普经济政策有关——“基建、减税与重回金融自由化”，这符合其竞选政策，也可快速提升短期总需求，各阶层似乎都会受益，但无疑会加剧财政赤字并鼓励杠杆提升。如果能确保执行，美国联邦财政赤字或会超过GDP的5%。