通货再膨胀影响什么

　　文｜陈昌华
　　瑞信证券中国研究部主管

　　从2016年中开始，中国生产价格指数（PPI）开始反弹，同时消费价格指数（CPI）温和回升。随着GDP的稳定增长，今年名义GDP的增长率很可能达到低双位数水平，而这也将是2011年以来的最高水平。那么，在这样一个通货再膨胀的环境下，PPI转正可否持续？货币政策会否紧缩？哪些行业又会因此受益？

　　首先，笔者认为有三方面的因素可以支持PPI在2017年维持在扩张区间的论点。第一，尽管PPI目前的上涨主要是由于石油、煤炭和钢铁等大宗商品价格的强劲上涨，但所有主要行业的税前利润率，从2016年下半年开始上升（汽车行业除外）。这意味着下游消费品公司能消化或传导上游商品价格的上涨，而保证利润不受挤压，这给企业盈利的上行提供了支撑。第二，工业产出缺口，即工业投资增速与过去三年的增长趋势之间的差值，已在2015年底触底。这带动了工业投资在2016年末的回升，此上升趋势很可能在2017年持续。由于工业投资约占固定资产投资总额的40％，这将给今年商品需求的持续强劲提供重要支持。第三，在微观经济活动方面也有不少体现经济活动回暖的例子——制造业方面：国内重卡市场今年2月预计销售各类车辆8.8万辆，比去年同期大幅增长152%；消费品方面：高端白酒春节销售量价齐升，空调和定制家具在近几个月的增速分别保持在19%和40%左右；能源方面：随着油价反弹，中国石油巨头在三年的资本开支削减后均表示将在2017年增加资本支出，作为“克强指数”重要参数的工业用电量在去年下半年开始回升，月同比增速在12月达到8%，较2015年时的负增长呈明显好转态势。