大类资产的相对价值投资

　　文｜石磊
　　吸引子咨询董事长

　　近期投资圈和学界对“中国经济是否进入了新周期”争论不休，这对于布局未来三至五年的业务也许有意义，但对于投资组合管理，这种争论的意义不大。实证早就告诉我们：资产的收益率难以预测，即使是后验型的周期分析也只能解释市场波动的50%-60%，无法解释的一半却是投资人必须面对的。实际上，周期分析更适合用来确认市场趋势是否得到了基本面的支持。

　　金融业的核心是风险管理，投资也不例外。在优化收益风险比的问题上，估值比预测更重要。投资就是买便宜货，这不仅在股票价值投资上非常重要，在大类资产配置上，估值的重要性更加突出。某只股票容易受到情绪或交易结构等因素影响，而严重偏离长期合理的估值区间；但对于规模庞大的大类资产而言，其估值受到冲击而长期偏离的机会就少得多——推动大类资产估值变化的，一般是容易观察到的宏观力量。