专栏｜中国经济阶段性回暖开启

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　2019年11月初公布官方PMI时，市场对数据的超预期改善存在一定疑虑，担心是偶然因素的扰动，但随后公布的11月金融数据和增长数据总体仍强于预期，显示PMI的回升并非孤立现象，反映出经济正在出现阶段性回暖。笔者认为，推动此轮经济弱复苏的原因主要有三方面。

　　首先，人民币此前的贬值以及近期海外经济景气度的企稳回升，有望推动出口相关需求由稳转升。本轮人民币贬值的一大特点是，不仅对美元明显走弱，对一篮子货币尤其是亚洲新兴市场货币也明显走弱，而后者对出口的影响更重要。从人民币广义汇率指数对出口的领先关系看，年内出口有望企稳反弹。若以全球短端利率的变动来衡量全球央行货币政策的松紧程度，那么全球货币政策的放松已持续一年以上，其对经济拉动的滞后溢出效应开始显现，近期发达经济体和新兴市场的PMI都出现了超预期的回升。中国财新PMI先于官方PMI创出年内新高，由于财新PMI的样本中小企业居多，对外需会更加敏感。当财新PMI表现好于官方PMI时，需求的改善往往更多来自出口。