风险偏好有望修复

　　 文丨徐小庆
　　 敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　自“8•11”人民币汇改以来，尽管汇率波动较前期明显下降，但市场对人民币贬值的预期并没有消退。汇改后上证综指累计下跌近30%，汇率变化成为了短期决定市场风险偏好的核心因素。

　　汇率波动造成的风险偏好下降，本质上是对流动性不确定性的担忧增大。汇率、利率和社会融资增速是决定金融松紧状况的三大关键要素：如果贬值引起资本大量外逃，货币市场利率上升，信用扩张速度放缓，对中国这样一个内需主导的经济体，无疑是弊大于利。A股大跌是从8月汇改第二周开始的，因为流动性从第二周开始有趋紧迹象，直到央行在第三周下调法定准备金比率后，回购利率才止升回落，A股也企稳反弹。可以看出，风险资产对利率而非汇率的变化更加敏感。