徐小庆｜油价归原位，利率难回头

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　随着中东局势逐步缓和，原油价格也从高点下跌约30%至70美元/桶附近，接近冲突爆发前的水平；但全球债券收益率在油价大跌后并未明显回落。两类资产的不同走势，似乎意味着油价涨跌并非驱动当前利率变动的核心因素。以美国和日本为例分析，前者的收益率曲线平坦化上行，后者的收益率曲线陡峭化上行，驱动诱因也就存在明显差异。

　　油价从5月下旬以来持续下跌，10年期美债收益率小幅回落至4.5%附近，但2年期美债收益率不仅没有回落，甚至创下年内新高。通过通胀保值债券的价格分解2年期美债收益率的驱动，通胀预期已回落至年初水平，但实际利率大幅上行至2%附近，接近2022年至2023年美联储加息阶段对经济的抑制水平。换句话讲，油价下跌虽有助于降低通胀预期，但未改变市场对货币政策紧缩的预期。市场之所以形成这一预期，是因为当前美国经济呈现就业改善与通胀上行的并行特征，在这种经济组合下，美联储往往倾向“鹰派”立场。美联储新任主席沃什的联邦公开市场委员会首秀及近期联储官员的表态，也印证这一政策取向的变化。