站在中国利率趋势的拐点上

　　 文丨石磊
　　 平安证券固定收益研究部主管

　　一面是步履蹒跚的经济增长和叫苦连天的民营企业，一面是金融机构负债短缺且成本高企，金融中介常被逼到刀尖舔血才能保持利差，最终落得企业关门、机构坏账的下场。资金供需双方的间隙渐渐拉大，中国的利率应伴随实体经济增速下降而下行，还是顺从金融机构的负债压力而上升呢？

　　先让我们看看为何会形成这种局面。最流行的说法是中国的投资增长快，储蓄增速降低，形成了投资和储蓄不平衡的局面，于是实际利率就须上行。经常项目盈余的变化，的确反映出储蓄和投资边际上的变化，但我们净持有外国金融资产近2万亿美元，且国外市场通过资本与金融项目提供的融资高达4万亿美元，即持有的总对外金融资产逾6万亿美元。这反映出中国有很大余地调整自身的金融条件，投资和储蓄关系边际上的变化不一定迫使中国经受高实际利率。