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宽货币是否还有必要

来源于 《财新周刊》 2014年第30期 出版日期 2014年08月04日
M2增速的回升基础尚不牢固,货币政策的宽松周期还难言已经结束
□ 徐小庆 | 文

  7月以来债券市场经历了一轮快速的调整,诱因是6月金融数据大幅超预期。金融数据一般领先经济数据一两个季度,金融数据向上意味着经济有望企稳回升。此外,M2增速已明显高于13%的目标值,市场担心货币政策会因此从宽松转向收紧,近期回购利率中枢缓慢上行似乎也证明流动性最宽松的时候已经过去。

  类似情形在2012年也出现过。2012年1月M2增速触底回升后,二季度末已达到13%以上,央行在7月以后没有继续降准降息,仅通过公开市场逆回购注入流动性。债券收益率在三季度出现了大幅上行,并回到年初的水平。

  笔者认为看央行是否放松,M2增速是关键指标,但是否需要收紧,社会融资增速可能更加重要。社会融资增速通常滞后于M2增速一个季度,今年6月社会融资增速才开始跟随M2回升,但回升力度仍偏弱。只有当社会融资增速的上升速度超过M2时(变化值而非绝对值),才表示经济自发形成的融资需求开始强于资金供给,货币政策开始有收紧的必要。以2012年为例,上半年社融与M2增速之差持续下降,到四季度该差值才回升至历史平均水平以上(社融比M2一般高出5个百分点),而流动性直到2013年才开始逐步趋紧。目前社融增速仅高出M2增速2个百分点,流动性趋紧的条件尚不具备。

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