经济L型，盈利V型

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　当前中国经济增速仍处于L型的右侧底部，但今年以来工业企业的利润增速显著回升，已明显超过名义GDP增速。这与上一轮企业去杠杆的情况相似：1999年至2000年，在名义GDP增速并没有明显回升的情况下，企业盈利增速就出现过V型反转。如何理解盈利周期的表现好于经济周期这一现象？

　　若将GDP理解为经济的总收入，那从GDP的收入法分类看，企业、居民和政府在收入中的占比并非稳定。1999年至2007年企业部门的营业盈余占GDP的比例不断回升，所以这段时期企业利润增速持续高于GDP名义增速；2009年之后企业盈利的恶化，不仅来自经济增速下滑，也因营业盈余占GDP的比例持续下降。由于GDP收入法数据公布时间滞后，目前尚无法看到该指标2016年以来的变化，但其他指标间接反映出企业分配占比重新回升——企业存款占非金融部门总存款的比例从2015年回升，以企业存款为主的狭义货币（M1）增速大幅上升并持续高于广义货币（M2）增速，这两点都与1999年至2002年的情况非常相似。