徐小庆：人民币贬值不可期

作者为敦和投资宏观策略总监

　　去年11月央行意外降息后，同时美元开始加速上涨，对人民币是否进入贬值周期的讨论再次升温，人民币在这段时间也由强转弱，下跌约1.5%。与去年上半年央行主动通过中间价引导人民币贬值不同，这一轮贬值的市场驱动特征更加明显：中间价仍然相对于美元小幅升值，但市场价却相对于中间价出现大幅折价，远期对即期的折价幅度也创历史新高；企业结汇意愿明显下降，尽管贸易顺差维持在高位，但外汇占款基本保持零增长。而去年春节后央行开始引导人民币走弱时，市场并无贬值预期，当时外汇占款大幅增加，远期对即期还一度转为溢价。

　　那么是什么改变了市场对人民币的预期呢？看空人民币的理由有：第一，出口增速在四季度开始放缓，需要通过贬值来恢复出口竞争力；第二，中国进入降息周期而美国进入加息周期，中美利差缩小将导致资本账户面临持续流出的压力；第三，强美元周期已经确立，人民币即使相对于其它货币更加坚挺，但也难以独善其身。