通缩压力从PPI转向CPI

　　 文丨徐小庆
　　 敦和投资宏观策略总监

　　当人们争辩中国是否有通缩压力的时候，工业品和消费品在过去几年的表现大相径庭。PPI同比已经连续36个月为负，是1996年以来PPI持续通缩时间最长的一次。而过去每次PPI通缩时，CPI也会随之出现通缩，1997-1999年、2001-2002年以及2009年均无例外。而这一轮PPI通缩时CPI同比一直保持在2%附近，直到去年3季度才趋势性地低于2%。CPI较PPI高出4-5%，且持续时间如此之长，在历史上几乎没有过。这一现象反映了本轮经济下行不同于以往周期的结构性特征：人口红利的消失使得劳动力成本中枢上升，就业对经济增长的敏感度下降，居民收入在社会财富分配中的占比提升，所以以消费品和服务为代表的CPI价格仍相对坚挺。